国金证券股份有限公司赵中平,张杨桓近期对欧派家居（603833）进行研究并发布了研究报告《龙头主动求变，期待王者归来》，给予欧派家居买入评级，目标价67.2元。
欧派家居
投资逻辑
短期业绩波动溯源：行业承压&公司变革双重影响，龙头地位未受撼动。2024/2025H1公司营收189.25/82.41亿元，同比-16.93%/-3.98%，主因内外部双重影响。从外部因素看：1)地产行业低迷致使家居需求偏弱；2)家居线下自然客流显著减少，流量碎片化背景下考验企业多渠道布局能力。从内部因素看，为落实整装大家居战略，公司自23年进行组织机构调整、门店数优化等多重举措，经历变革阵痛期。尽管内外因素导致公司近两年业绩承压，但从营收规模、盈利能力(24年毛利率35.91%，净利率13.76%，两者均领先)、营运能力(存货周转率领先)、市占率(零售渠道市场份额在8家上市公司中占42.06%)和单店营收(24年单店营收221万)等指标来看，公司领先地位稳固。
为何我们判断欧派有望在大家居时代脱颖而出。此前我们在《家居供给侧解构新思：“整家定制”能否破解集中度难题？》报告中明确“大家居”所需四项关键能力。欧派布局前瞻，具备框架中的四项能力，据艾瑞咨询，24年欧派净推荐值达到61%，远超行业均值(38%)。公司后续发展潜力充足：1)具备强劲的品类研发能力和产品协同能力支撑定装一体化；2)具备强大的供应链体系，衣柜类单位人工成本由2019年的288元/套降至2024年的181元/套；3)信息化投入高，前后端信息化利于效率提升；4)注重渠道赋能管理，依托“点将模式”、“千分考核制”等方式赋能管理经销商体系，极大削弱单一经销商经营门槛，突破发展上限。
政策春风平稳短中期需求，新家装全链生态闭环助推新成长。未来企业发展内外动能充足，从外部看，1)国家“以旧换新”政策有望延续，进一步激发家居短期需求；2)各地地产宽松政策推出，中期需求具备底部支撑。从内部看，量方面，公司定装一体化战略有望前置获客链路，扩大客流范围，增强客流把控力；价方面，全包整装套餐有望带动客单价提升，以顺德欧派整装大家居商场为例，门窗均单值达3.3万，门窗业务斩获25%净利润率。
盈利预测与投资建议
我们预计公司25-27年营收各为190.8/200.4/210.5亿元，同比增长分别为0.8%/5.0%/5.0%；归母净利润分别为27.3/28.8/30.4亿元，同比分别增长+4.9%/+5.6%/+5.7%。预计公司2025-2027年EPS分别为4.48/4.73/5.00元，当前股价对应PE为12倍，给予15倍PE，目标价67.20元，维持“买入”评级。
风险提示
家居需求相对不足；内外部市场竞争加剧；政策落地效果不及预期
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级13家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为75.67。
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